通盈证券 稳定币能否稳定仍待观察
日前，美国总统特朗普签署了稳定币监管法案——《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（以下简称《天才法案》），这是美国在联邦层面首个稳定币立法，将为支付型稳定币的发行、支持资产储备和监管执法等提供监管框架，引起全球市场高度关注。稳定币通过直接将货币映射到区块链之中，搭建起现实世界与加密世界的桥梁，但其前景存在一定不确定性。
稳定币是私人机构发行在区块链上的一种加密资产，它通过对某种法币保持价值稳定来充当交易媒介和支付手段，其本质是货币的代币化。稳定币主要采取两种手段来保持价值稳定，一是用资产（货币、有价证券和其他加密资产等）作抵押来确保价值稳定，其中，以货币和类货币有价证券作为抵押的稳定币就是当前被热议的法币稳定币；二是通过算法机制保持供需平衡，进而维持价值稳定，这种稳定币也被称为算法稳定币，甚至有些算法稳定币中也包含了部分抵押资产，从而实现上述两种手段的结合。
随着加密资产市场规模扩大，市场对稳定币的需求也与日俱增。法币稳定币总市值从2019年初的5.27亿美元增长到2025年一季度末的2316.67亿美元，增长了近440倍。其中，美元稳定币市值为2304.38亿美元，占比高达99.75%，而欧元稳定币市值仅为4.64亿美元，占比0.20%。从以上数据可以看出，美元稳定币在稳定币中已占据了绝对的垄断地位。
稳定币的核心用途是在区块链上充当交易媒介，但随着加密资产逐步被人们所认识，稳定币开始出现向链下实体经济渗透的迹象，主要体现在跨境支付和货币替代两个方面。在跨境支付领域，稳定币的技术与成本特征使其能解决传统跨境支付模式用时长、成本高的痛点，为跨境支付降本增效。在货币替代层面，由于锚定美元，又可以通过手机便捷兑换，使得很多通货膨胀率较高的经济体的民众囤积美元稳定币以抵御通货膨胀。例如阿根廷比索年化通胀率达200%，导致大量阿根廷人兑换泰达币（USDT）来抵抗通胀，据福布斯调查，阿根廷的加密资产采用率是全球均值的3.2倍。美元稳定币全球流通、方便兑换和具备一定隐匿性的特点，使其更容易在其他国家形成货币替代。
美国通过立法等手段引导加密资产发展，利用稳定币继续巩固美元霸权的意图也颇为明显。美国致力于让美元稳定币成为传统金融体系与数字世界之间的关键桥梁，以此确保数字时代的全球货币体系依然保持对美元的高度依赖。这将固化美元稳定币与美元挂钩、其他加密资产与美元稳定币“挂钩”的模式，进而形成加密资产时代的“新布雷顿森林体系”。从具体操作上看，《天才法案》要求美元稳定币的储备资产必须投资于现金和短期美国国债，这会加大市场对于美债的需求，稳定美元地位。对此，美国财长贝森特5月8日在众议院听证会上表示，“未来几年，稳定币将为美国国债提供2万亿美元的需求”。
国际社会不乏对稳定币前景的质疑声音。国际清算银行（BIS）近期在年报中就直接指出，稳定币在单一性、弹性和完整性三个关键测试中均未达到国际货币体系支柱的要求，其货币地位有待观察。英国央行行长警告，稳定币的崛起可能会破坏公众对国家法定货币的信任，导致资金流出银行体系。因此，对于稳定币还需保持审慎的态度。
匿名性和规避监管的特性是美元稳定币目前备受青睐的原因之一。虽然《天才法案》构建了稳定币的监管框架，但法案对于具体的业务合规涉及十分有限。可以预见的是，为了确保对美元的控制力，美国势必会在美元稳定币的发展过程中不断完善客户调查、反洗钱、反恐怖融资等合规流程，以便维护其长臂管辖权力。待合规成本不断提升后，美元稳定币的成本优势是否依旧存在，这还有待观察。并且这种合规成本大幅提升后产生的不确定性，也是其他法币稳定币会面临的问题。
稳定币之所以稳定，主要取决于其价值保障机制。截至2025年7月16日，所有稳定币中，法币稳定币规模约为2508亿美元，以加密资产作为抵押的稳定币约为62亿美元，另外，还有大约6.5亿美元的算法稳定币。可见，以其他加密资产超额抵押或者算法机制支撑的稳定币，其价值保障机制并不容易得到市场认可，大家主要认可以流动性强的货币或者类货币资产作为发行保障的法币稳定币。
但法币稳定币就一定稳定么？这个问题有待观察。2017年，尚在发展早期的USDT就曾因储备真实性遭质疑从而引发信任危机。而以“储备透明、合规性强”著称的美元币（USDC）在2023年3月，由于储备资产有一部分存放在硅谷银行，伴随硅谷银行破产，USDC也一度遭遇挤兑。法定稳定币尚且如此，就更遑论算法稳定币曾经遭遇的各种“死亡螺旋”了。这就让我们不得不认真对待，具备部分货币职能的稳定币必须因其公共品属性而接受相应的监管。甚至是货币当局在进行调控时，也要考虑到稳定币在市场流动性变化和金融稳定中的重要影响。
此外，由于稳定币的发行并不计息，其储备资产的收益便都成为了发行机构的盈利。但稳定币的持有者可以将稳定币投入到花样翻新的去中心化金融（DeFi）活动中，从而赚取盈利。而这些盈利的最终来源都取决于相关的加密资产能否带来真正的价值创造，只有各类加密资产形成的“链”最终能给整个经济社会带来价值，相应的加密资产才能获得持续的价值保证。从这个意义上看，基于区块链的下一代金融基础设施就成为问题的关键。未来，关于加密资产交易所、公链管理、代币发行、真实世界资产等活动的监管或将快速发展，而这一过程中，技术和制度标准必将成为各国竞争的焦点。最终，只有那些能够和Web3.0高度契合的稳定币才能在未来数字时代得以存活。
当下，对于稳定币的热潮，我们既不能视而不见，也不能一哄而上。应该在认清稳定币本质的情况下，趋利避害，着力打造推动数字经济健康发展的良好生态。
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